作者：智友养基来源：雪球

今年偏股基金的收益竟然比不上市场指数的涨幅！

今年以来，有70%的基金收益跑输沪深300指数。

代表公募基金平均收益的万得偏股混合基金指数，今年以来收益已经转负，为-0.47%。(数据截止于3月21日，同下)

与之形成鲜明对比的是，代表A股整体收益的万得全A指数，今年以来还是收涨的！沪深300、中证500等主流规模指数也全部取得正收益。

这种情况不是从今年开始的，而是从2021年延续至今。

为什么前几年赚大钱的明星基金，帮我们赚钱的主动基金，却在2021年以后变得不赚钱了？

今年更是在A股欣欣向荣的情况下，大部分基金收益不如沪深300指数。

我们又该如何应对？

如果你想知道答案，不妨看完今天的文章。

公募基金超额收益的“二八定律”

想要知道公募基金为啥跑不出超额收益，我们不妨先了解它过往跑出超额的原因。

过去十年，

公募基金的超额收益存在“二八定律”，80%的超额收益是在20%的时间取得的。

这里，我们选择万得偏股混合型基金指数(885001)，代表公募基金的平均收益。

一是因为它采用等权重加权，无论基金规模多大，占比都是一样，不会出现规模大的基金主导指数的走势；

二是因为它的成分基金都是成立3个月以上的偏股型基金，不会受到新基金成立前3个月建仓期的影响。

当我们回顾近10年的数据会发现，万得偏股基金指数在绝大部分年份，无论是相对规模指数，还是相对万得全A，它的超额收益并不明显，甚至在2014年还跑输万得全A指数30%，真正产生明显差距的是

2019年和2020年

2021年以后，万得偏股基金指数却跑输全市场指数万得全A，直到2023年的今天，依然落后。

(制图：智友学堂)

为什么是2019年和2020年？

抱团不是超额收益的全部来源

大家的第一反应想必是公募基金的抱团行情，各种新发基金把新募集的钱继续买入买入老基金持有的股票，不断给老基金抬轿子，把茅台海天等股票的市盈率抬到6、70倍。

大量的增量资金不断涌入部分行业板块，使其严重超配，也造就了万得偏股基金指数对于万得全A的巨量超额。

这是其中一部分原因，但不是全部。

招商策略分析师张夏在著名研报《抱团启示录》里，写道：

由于机构相似的决策框架、考核机制、信息渠道、行为模式，导致非常容易出现抱团。

2019~2020年的公募基金抱团，不是第一次，也不会是最后一次。

在上一轮抱团，2013-2015年，基于移动互联网浪潮，抱团信息科技的过程中，

万得偏股基金指数是没有跑赢万得全A的！

而新基金发行带来的增量资金，对于行情是加速器，而不是启动器。

公募基金发行高峰往往是一轮牛市的中后期。如果算上3个月的建仓期，等到新基金完成建仓，基本也到了行情的末端，甚至还有很多资金都没进场建仓。

2019年和2020年的大牛市，新基金的发行高峰开始于2020年7月，在2021年1月达到高潮，那时候对于抱团的贡献是有限的。

在此期间，万得偏股基金指数相对万得全A的超额只有16%，而2020年全年的超额收益高达30%。

(来源：乌龟量化)

所以，基金抱团只能解释部分超额收益的来源。

剩下的超额收益，又是谁提供的？

北向助力，公募腾飞在如今的A股当中，除了散户和内资机构，还有一股很重要的力量，外资，也就是我们常说的北向资金。万得偏股基金指数剩下的超额收益，来自于公募和北向资金产生共振。说人话就是，公募和北向资金重仓板块和标的相近，不断有新资金买入，相互抬轿子。2018~20年，海外陷入衰退，全球流动性宽松，而中国经济在底部企稳，中国资产受到外资的追捧。三年中北向资金累计涌入近8550亿，2019年年末达到峰值，单月净买入730亿元。他们买的大部分是国内的核心资产，中国各行业的龙头企业。由于海外流动性宽松，他们的资金成本很低，可以将茅台等龙头企业当作债券来看待，每年贡献10%~15%的票息。当时国内公募基金的抱团核心是什么？也是中国的核心资产！两者一拍即合，把茅台海天等股票买到泡沫化。涨到最后，市场出现“熊头牛”的奇观，全市场超4000家个股下跌，指数却是涨的。因为他们只买核心资产，这些标的又是指数的权重股，只要它们涨，指数就能涨。

内部不给力，外部没法给力

说到这，我们已经搞清楚公募基金产生超额收益的主要原因，一是抱团，二是与外资产生共振。

我们再回头看看现在是什么情况？

公募抱团处在瓦解阶段，新一轮抱团尚未形成，海外市场震荡，北向流入放缓，没法与公募产生共振。

公募基金有个“20%魔咒”，公募基金单一行业持仓占比逼近或突破20%，往往意味着本轮抱团见顶瓦解。

背后的本质是行业的筹码过于拥挤，加上行业基本面无法持续加速，业绩同比增速变慢。

(来源：申万宏源)

本轮新能源(电力设备)的抱团已经在去年二季度见顶，持仓占比达到20.3%，至今还处在瓦解的过程中。

从历史上看，单一行业持仓占比达到20%阈值之后，需要在时间和空间上进充分消化。

从时间来看，持仓从最高点降低至阶段性最低点最快需要3-5个季度实现，最慢要经历10个季度左右。

从空间幅度来看，每轮持仓调整需回落至10%附近甚至小个位数水平。

现在的新能源抱团瓦解尚未结束，时间上只经历了3个季度，而持仓占比仍高达17.9%，距离10%还有较大空间。

看完内因，再看外因。

欧洲的瑞信危机，美国的中小银行危机还在路上，海外金融市场存在较大的不确定性。

美联储昨晚公布的点阵图显示，今年还要加息25BP，没有降息预期，海外流动性没有转向宽松。

内部不给力，外部没法给力。

均衡是最简单的捷径

大家有没想过，为什么今年涨得好的都是通信、计算机、传媒等行业？之前大火的新能源一点动静都没有了？

因为公募基金已经将仓位打满，新基金发行遇冷，资金只能在公募低配同时又有故事的版块里来回切换。

现在一个行业的上涨，必然是以其他行业失血为代价的。

那些重仓赛道股的巨无霸基金每天都在被逼空，继续坚守承受阴跌，还是割肉砸盘切换到涨得好的板块？这是两难的选择。

(来源：中金点睛)

我们普通基民是灵活的，只要避开老赛道，均衡配置，优选基金，或许是应对当下环境的简单策略。

如果你是资深基民，不妨尝试将仓位切到TMT板块，享受数字中国带来的投资机会。

至于什么时候才能通过基金赚大钱？

这需要全球经济共振，中美欧三大经济体同时处在经济上行周期。

要么AI快速落地，提高生产效率，全球发展进入新纪元，要么有国家暴雷倒下，其他国家分食它的份额，获得额外的发展空间。

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