华安期货
近年来，国内铝价出现较大幅度波动，给采购与销售周期不匹配的中游铝加工企业生产经营带来较大影响，并且又因定价周期的不同，企业的风险管理操作会相对复杂化。同时，随着沪铝期货价格被产业链上下游接受，其作为定价基准也被广泛应用，特别是华东地区的上海、江苏、浙江，点价形式应用较为普遍，但当前中部地区较多铝企仍以现货价格作为结算基准。随着当地企业向华东地区拓展业务，下游客户要求其提供延期点价模式，为提高订单量，满足客户需求，与点价匹配的合理套期保值操作成为要打通的“难点”。
本案例中，我司作为D公司期货唯一服务团队持续合作至今，从期货基础知识及操作技能培训、期货部门建设、持续投研服务、与下游客户点价规则及机制的建立和运行给予充分支持及指导，解决企业期货业务难点，赢得企业认可。
项目背景
（一）“强预期+弱现实”，未来铝价波动仍偏大
铝作为国民经济发展的重要基础原材料，广泛的用于建筑业、交通运输业和包装业。从2020年至今，铝价从低点11000元/吨上涨至24000元/吨高点，下跌到17000元低点后，持续震荡，未来一段时间在“强预期+弱现实”的背景下，铝价波动仍偏大。市场较大的波动，给铝加工企业风险管理带来考验。
（二）企业风险管理需求
D公司作为上市企业，注册资本金2亿元，总市值过百亿元，年产能30W吨左右，是市场上为数不多的自原材料研发至精加工一体化全流程铝型材及铝部件生产企业。
风险管理需求主要分为两个方面：其一，因采取“以销定产”的经营模式，月初接销售订单，一般对月内定好的量分三次进行定价，基本是在1号、10号、20号附近，每次定价后按数量进行采购生产，但因资金占用和采购习惯，一般会在销售订单价格确定后，当周采购80%的铝棒进行生产，后续20%会在下周采购中补齐，继续循环往复。销售价格以下单日上海有色当天现货价格确定，采购价格以上海有色周均价确定，随着行情单边上涨，未采购部分有成本抬升的风险。其二是为满足下游客户延后点价的需求，要与之匹配合理套期保值操作。
服务方案与开展过程
（一）服务过程摘要与方案
我司于2021年5月底第一次与D公司接触，就当时行情和未来观点进行交流，以及企业采购销情况进行摸底，并就企业提出的风险管理需求给出相应的解决方案。期间一直保持沟通，但因之前并未实际接触期货，管理层团队保持谨慎，期间并未进行实际的操作。
2021年10月底，在国家对煤炭价格进行管制后，沪铝价格连续快速调整，此背景下，下游较多客户因担心价格后续会快速反弹，接连向D公司下订较大数量的锁价订单，而D公司因担心后续价格真的反弹，无法及时采购，导致生产成本抬升，但又怕不接订单给长期合作的客户关系造成影响，陷入两难境地，寻求我司提供解决，但因未开立期货账户，无法及时锁定风险，遂作罢。后续D公司因担心风险不可控的原因，未接此订单，但对风险管理的认识性的得到极大提高，提出开户进行期货风险管理业务的想法。
2021年11月初，我司受D公司的邀请，采取团队形式驻点服务企业一个月，解决D公司提出的人才培养和期货部门建设的相关问题。
2021.12-2022.8，期间D公司尝试过少量的主动择时套保，操作方案是：在接到锁价的销售订单后，针对当周未完成采购数量用沪铝期货进行代替（买入开仓），下周当完成现货采购后在期货市场平仓，因采购价格是采用周均价，因此平仓是采用模拟周均价的形式进行。整体效果可以，但因后续行情并未见明显的上涨趋势，以及D公司管理团队对于择时要求过高，后续规模套保方案并未施行，此时并未将期货套保操作作为公司“传统商业模式”的必备项。
2022.8-至今，因D公司向华东地区拓展业务，下游客户要求其提供延期点价结算模式，为提高订单量满足客户需求，D公司向我司寻求与之匹配的套期保值操作方案，并就其中会产生的基差贸易合同、升贴水商定、点价确认书、交手确认书给予相应的专业帮助与指导，本次纪实也将其作为持续服务过程中亮点进行介绍。
（二）服务策略构建及效果分析
2022年8月底下游客户L公司向D公司提出“延期点价”采购价格定价模式，具体约定为：L公司月底向D公司报送次月采购铝型材制品的总数量，D公司在接到订单后便组织生产与交付，L公司月内通过期货市场点价形式进行价格结算，价格构成为：沪铝期货价格+升贴水+加工费。
我司在协助D公司与L公司的价格构成谈判中，充分考虑D公司可操作性和安全性，给予较多意见，最终定价构成为：[ 以M+1月的日期货盘面点价+当日SMM AOO铝10:15时升贴水均价-（M+1月合约点价当日收盘价-M月合约点价当日收盘价）]的电解铝价格+加工费计价。选择M+1月作为定价期货合约，是综合考虑到沪铝合约最后交割日的特性，减少移仓操作为目的。而升贴水和扣除月差的操作是为向现货价格匹配做的决定。
2022年10月，L公司向D公司告知本月采购1500吨铝型材订单，以点价形式进行结算，交易情况如下。
接到订单后，期货业务部门与采购部门对接，在确定每周采购生产的数量后，期货部门建仓进行匹配。
因D公司采购价格以周均价计算，在确定当周采购量后按交易日进行均匀开仓，在期货建仓的过程，我司发现当前沪铝期货处于方向结构，现货市场价格高于同时点的期货价格，因此我司再结合行情分析给出建议，进行一定程度的择时建仓。
对冲结果如下：
L公司策略效果分析与总结：
此次点价套保过程中，D公司完成了风险对冲。最终结果每吨小幅亏损约67元/吨，主要由基差导致，分解来看期货开仓均价低于当周现货采购均价和L公司点价期间SMM公布的升贴水相比建仓时两方面不利造成的。
后期点价中当前面对贴水的市场结构，期货价格持续低于现货价格，想要使开仓价格高于现货价格便要进行相对的择时建仓。
回购正向结构后，考虑在每日10:15左右进行挂单便可，操作方案简单可执行并且可以获得不错的基差结果。
项目总结
对企业而言，长期跟踪及持续服务不仅解决了企业日常生产经营过程中的价格风险，并且将期货价格引入定价机制，借助期货流动性好，定价公平、透明、高效、连续、权威等特点，提高了议价效率，减少了议价矛盾，最重要的是帮助企业开拓了市场，增强了行业竞争力，截止2022年11月，D公司月均点价产能达到4000-5000吨，年预期为5万吨左右，后续D公司管理层希望增加期货定价比重，并将原材料风险端的套期保值操作给加入“商业模式”中来。
我司在后期服务过程中也准备将建议期权工具引入，让企业享受到了“风险进场，人不进场”的安心和“价格下跌有补，价格上涨有利”的结果，丰富的期货与期权方案结合，给企业更多样化的选择，也让期货更好的进入企业，服务企业。
作者简介
鲍峰：华安期货投资咨询部高级分析师（从业/投资资格证号 ：F3037342/Z0014770），研究领域主要包括有色金属，能源化工，并在国内三家商品交易所协助举办会议中担任讲师。
闫丰：华安期货投资咨询部经理（从业/投资资格证号 ：F3037342/Z0014770）。曾在钢铁、铜加工实体企业及研究单位从业多年，对电力用铜行业有深入的了解，具有理工与金融双重知识背景，擅长宏观经济结合产业链深度分析。参加过有色金属加工、冶炼技术项目的研究工作，在国家科研院所主持过国家标准修定、电缆企业项目筹建工作，具有大型铜企的套期保值服务经验，曾在期货日报、国内主要平面媒体发表过数十篇深度分析文章。
曾真（从业资格证号：F03089009），华安期货投资咨询部分析师，研究方向有色金属，负责铜品种的行情分析和交易策略构建。
本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。
