原标题：东吴证券国际经纪：给予中国石化买入评级

东吴证券国际经纪有限公司陈睿彬近期对中国石化进行研究并发布了研究报告《业绩弹性+央企估值修复，中石化迎良机》，本报告对中国石化给出买入评级，当前股价为6.1元。

中国石化(600028)

投资要点

中国石化：全球炼化龙头，一体化优势有效抵御油价波动风险。 公司是世界第一大炼油公司、第二大化工公司，业务板块包括勘探与开发、炼油、化工、营销与分销。公司勘探开发板块毛利率跟随油价正向波动，炼油、化工板块毛利率跟随油价负向波动，营销及分销板块毛利率稳定在 6-7%左右， 一体化特征可较好抵御油价波动风险，在油价高度波动下仍保持相对稳定的业绩表现。

国家政策推动增储上产+油价持续高位运行，勘探业务稳健发展。 政策层面： 双碳背景下，我国能源结构发生调整，注重油气资源的开发。我们预计 2023 年油价仍然高位运行： 1）供给端： 全球上游资本开支增幅有限，油价上行并未提高全球资本开支积极性。俄罗斯出口量增加，但产能已进入下降期； OPEC+部分国家产量达到极限；美国原油逐步恢复增产，但是产量增幅有限，年均增产不及疫情前水平。 2）需求端： 全球原油需求尚未达峰，仍保持增长态势。政策推动以及原油价格高位情况下，公司加大上游勘探板块的资本开支，油气操作成本的管理卓有成效，勘探业务走向高质量发展。

政策趋严+成品油需求回暖&海外价差扩大， 炼化板块业绩有望改善。

政策层面： 十四五期间中国将持续推动炼油企业“降油增化”，新增炼化项目成品油收率较低，产品油供给侧发展受限，后续大幅新增炼化产能有限。在此情况下，公司有多个重点炼化项目正在投建，炼化板块未来可期。 成品油方面： 1）国内： 汽、柴油与原油价差达到阶段性高点，同时国内成品油分项需求回暖。 2）海外： 成品油价差扩大，且成品油出口配额增加。公司炼化板块国内外业务利润有望抬升。 乙烯方面： 国内乙烯进口依赖度高。中石化作为全国第一的乙烯生产企业，长期坚持实施创新驱动战略，在国内率先完成原油直接裂解制乙烯工业试验，产业竞争优势明显。此外， 炼化企业持续推进下游新材料产能配套布局， 带动乙烯需求提升。

央企改革持续推进，公司估值水平有望重估。 2023 年 3 月 3 日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。石化化工板块的央企具备数量少、体量大的特点。公司业绩表现优异，主业聚集度高，且注重对股东的回报，股息率高于其他两桶油。公司 PB 值远低于其他市值排名靠前的石化化工企业，有望在政策推动下，估值回归理性水平。

盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为642.08、 765.95 和 796.39 亿元，同比增速分别为-9.83%、 19.26%、 3.98%，EPS（摊薄）分别为 0.54、 0.64 和 0.66 元/股， 2023 年 3 月 17 日收盘价对应的 A 股 PE 分别为 10.61、 8.89 和 8.55 倍， A 股 PB 分别为 0.85、对应的 A 股 PE 分别为 10.61、 8.89 和 8.55 倍， A 股 PB 分别为 0.85、0.82 和 0.79 倍。考虑原油价格持续高位保障上游业绩，疫后经济复苏带动成品油需求反弹， 2023-2024 年公司业绩增长提速，首次覆盖，给予“买入”评级。

股价催化剂： 国内经济复苏进程超预期；央企估值利好政策出台；油价持续高位运行；成品油出口配额增加；成品油消费税监管加强。

风险提示： 地缘政治风险；宏观经济波动风险；成品油需求复苏不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利726亿，根据现价换算的预测PE为10。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为6.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国石化（600028）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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