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总体看，随着全国疫情高峰过去，12月工企利润增速结束连续两个月的回落，跌幅小幅收窄。分结构看，部分原材料抬升推动上游黑金、有色相关行业利润增速回升，量的改善使得下游消费制造业利润占比提高。随着春节后返乡人口规模性“返城”，企业或将加速复工，消费也将持续修复。我们认为，2022年以来工业企业量、价均低的情况或发生扭转，量的贡献将有所增加，带动工业企业盈利情况边际改善。

工业企业利润继续探底。2022年规上工业企业利润较前一年下降4.0%，根据累计值测算12月当月同比下降8.3%。全年工企利润增速见负，主要是由于2021年的高基数，叠加去年多轮疫情冲击。从当月表现来看，12月工企利润增速结束连续两个月的回落，跌幅小幅收窄，这主要是由于12月下旬国内感染高峰结束，经济开始迎来底部回升，与我们在《经济底部已过——四季度经济数据点评》判断一致。

从量、价、利润率分解看，价格边际改善是利润同比跌幅收窄的主要贡献。12月PPI同比跌幅收窄至-0.7%，主要受益于黑金、有色等行业价格回升，但石油化工产业链价格下行。量对利润为负向贡献，12月规上工业增加值同比增长1.3%，较前一月继续回落0.9个百分点。单位费用上行，营收利润率小幅回落。从累计值来看，单位费用大幅回升至8.2元，这是自2022年2月以来的最高值，虽然单位成本小幅回落，但整体营收利润率仍出现明显回落，同比跌幅扩大，对利润也有一定拖累。

下游利润占比回升。从上中下游利润占比来看，下游占比回升至29.2%，为2022年6月以来的最高值，上游利润占比也有小幅回升。从具体行业来看，上游行业中的煤炭开采、钢铁和有色，下游行业中的刚需消费品如食品，以及出行相关消费品如纺服、汽车，利润同比增速均由负转正。中游行业中，通用设备、电气机械行业受新兴产业投资旺盛影响，利润增速也边际改善，但专用设备、电子设备等出口导向型行业受出口走弱影响，利润增速边际回落。

从各行业的利润驱动因素来看，价格因素驱动上游利润改善，而量的增加是下游利润回升的主要原因。在上游原材料行业中，煤炭、钢铁、有色均明显受益于价格抬升，虽然量有所下降，但整体利润增速仍在改善。下游消费制造业利润改善，主要是由于疫后修复带来的量的增加。不过，其中汽车行业受补贴政策退坡影响，量有所回落，但由于整体利润率同比回升，行业利润增速仍边际改善。

企业加速去库。2022年全年工业产成品存货增速为9.9%，连续第八个月去库，且回落速度有所加快；企业营收累计同比增速从2022年1-11月的6.7%回落至1-12月的5.9%，不过当月同比跌幅小幅收窄。随着企业需求端见底回升，企业库存周期将从前期的主动去库存，转向由需求驱动的被动去库存。

总体看，这一轮疫情感染高峰或已经过去，从1月以来人口流动和线下消费的高频数据，以及春节期间消费修复的数据均可以看出，经济将迎来底部回升。随着春节后返乡人口规模性“返城”，企业或将加速复工，消费也将持续修复。我们认为，2022年以来工业企业量、价均低的情况或发生扭转，量的贡献将有所增加，带动工业企业盈利情况边际改善。

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