吉宏股份首次覆盖报告
发布时间：2024年4月12日
报告摘要
公司成立之初以平面设计和广告策划为核心，目前已成功转型为快消品包装和主攻亚洲社交电商的双轮驱动企业。印刷与包装方面，公司2022年在中国纸制快消品销售包装解决方案公司中排名第一，市场份额为1.1%。公司业务发展获得业界认可，于2022年获《印刷经理人》杂志评为“中国印刷包装企业100强”第五名，于2023年获TikTok授予全球领航奖。跨境电商方面，公司2022年在亚洲从事社交媒体电商业务收入为口径，公司在中国B2C出口电商公司中排名第二，市场份额为2.2%，雄踞亚洲社交媒体电商的第一梯队。中国制造优势出海，借助社交媒体开拓海外市场。近年来我国跨境电商行业发展迅猛，我国推出多项政策和法规支持跨境电商发展，同时发达制造业造成的成本优势和供应链优势长期存在，中国制造物美价廉的优势仍对国外消费者有强吸引力，持续推动跨境电商快速发展。此外亚洲地区社交媒体平台快速发展，中国B2C出口社交媒体电商占亚洲市场规模不断提升，渗透率仍有较大提升空间。预计随着跨境社交电商整体增长，吉宏目标市场容量扩大，业务规模有望进一步扩大，订单量以及营收可以实现进一步增长。持续研发投入构建高效运营系统，AI赋能业务全球化。公司自主研发并持续迭代“Giikin”数字化平台，实现了业务的数字化、可视化、智能化。借助业务全链条数字化的优势，公司积累大量营销数据、客户数据等等数据资产，并在此之上训练并推出多个垂类AI模型，赋能选品、设计、投放、交付全环节。借助AI的自然语言处理和机器学习能力，公司可服务不同销售区域多样化的语言和文化环境，将公司营销策略快速复制到各个语言文化地区。在AI的赋能之下，公司跨境电商业务全球化趋势加快，目前业务范围已扩大至40多个国家。同时，在业务发展的过程中，借助公司数字化能力和持续增加的数据资源，公司不断的开拓新品牌，并建设SaaS平台，借助AI能力形成并深化竞争壁垒。我们认为公司将充分受益于中国优质供应链出海以及大模型浪潮所带动的新质生产力升级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为78.64、90.38、104.31亿元，归母净利润分别为4.23、5.05、5.86亿元,首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：地缘政治风险，海外电商业务拓展不及预期，市场竞争加剧，估值模型与盈利预测不及预期
吉宏股份：从印包市场中走出的跨境电商标杆
1.1. 印刷包装业务起家，跨境电商业务打造第二增长曲线
公司成立之初以平面设计和广告策划为核心，目前已成功转型为快消品包装和主攻亚洲社交电商的双轮驱动企业。吉宏股份发展历程经历如下两大阶段：
深耕印刷包装业务（2003-2016）：公司成立于2003年，主营彩色包装纸盒、环保纸袋和塑料软包装制品的生产销售，2016年，公司在深交所成功上市；
发展跨境电商业务（2017-至今）：在保持快消品包装标杆地位的同时，借助中国制造业优势开始全面转型布局跨境电商业务。2018年开始，互联网业务占公司主营业务收入超50%，跨境电商业务成为公司发展第二支柱。2022年，公司建设SaaS服务平台，开始通过自身的跨境电商能力为更多的产业和客户赋能。
1.2. 股权结构稳定，管理层经验丰富
公司股权结构稳定，实控人为庄浩女士。根据公司2023年年报，公司的最大股东庄浩女士为公司创始人、实际控制人，持股比例18.08%；庄澍先生任公司副总经理，系庄浩女士弟弟，持股比例为9.01%；张和平先生任公司副董事长、副总经理，与庄浩女士为夫妻关系，持股比例1.62%；贺静颍女士与庄澍先生为夫妻关系，持股比例1.72%；以上四位为一致行动人，合计直接控股超30%，股权结构稳定。公司旗下子公司数量较多，其中厦门吉宏等发展印刷包装业务，厦门吉客印发展跨境电商业务，公司对主要子公司全资控股，核心资产稳定。
持续优化管理团队，管理层深耕行业多年，从战略布局、技术架构等方面为公司保驾护航。董事长王亚朋先生具有近二十年互联网营销行业从业经验，专注为出口企业提供海外整合营销方案及技术服务，2017年8月加入公司负责跨境电商业务，为公司跨境电商业务发展做出贡献。公司为大力发展跨境电商业务，于2022年改任王亚朋先生为公司董事长，且授予王亚朋先生股权激励。总经理庄浩女士为公司创始人，在设计包装行业深耕多年，时刻关注相关行业发展，带领公司涉足多个新兴领域。
在长效激励机制上，员工持股计划充分调动经营管理团队和核心骨干员工的积极性。2023年9月25日，公司审议通过《关于向2023年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的议案》，新一轮2023-2025年员工股权激励计划一共三期，参加对象共203人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及跨境电商业务核心管理、技术和业务人员。在股权激励的加持下，公司有望充分调动经营管理团队和核心骨干员工的积极性，促进员工与企业共同成长。
1.3. 数据为轴，技术驱动，电商业务持续增长
从业务逻辑上来看，公司是一家以技术、创新及数智化赋能为基础，拥有跨境社交电商业务及纸制快消品包装解决方案业务的领先的双轮驱动企业。
印刷包装业务：主要客户均为食品、餐饮、饮料、日化等快消品行业细分领域领军企业，包括国内乳业/日化等头部企业、国际连锁餐饮企业、国内外著名咖啡品牌企业等，已成为国内包装印刷行业最具竞争力的企业之一，位列“2022中国印刷包装企业100强”第五名。跨境电商业务：借助精准营销的跨境社交电商模式和高效的数字化运营，公司目前已成为RCEP协议地区跨境社交电商标杆企业，该区域内社交电商市场占有率排名第一，并在精准营销、数字化运营、供应链管理、营收规模与覆盖市场、风险控制等多方面均已形成头部企业所具备的行业竞争优势。从2018年起，跨境电商业务占营收超50%，成为驱动公司发展的第二支柱。根据灼识咨询的资料，以2022年在亚洲从事社交媒体电商业务收入为口径，公司在中国B2C出口电商公司中排名第二，市场份额为2.2%，作为中国领先的纸制快消品包装解决方案公司，按收入计，公司2022年在中国纸制快消品销售包装解决方案公司中排名第一，市场份额为1.1%。公司业务发展获得业界认可，于2022年获《印刷经理人》杂志评为“中国印刷包装企业100强”第五名，于2023年获TikTok授予全球领航奖。
公司以社交电商的单页电商模式出海，实现高效的市场接触，运营成本低、购买链路短，广告投放的转化率高。跨境电商自营型平台主要有两种运营模式：自建品牌独立站模式：电商企业对自营商品质量负责，选品更严格，用户信任度提升后，客单价也更高。单页电商模式：企业只需设计简单的落地页，借助社交媒体平台精准引流，利用社交软件信息流触达消费者，推荐产品并实现转化，消费者下单后一般采取货到付款方式完成交易。
公司的核心销售模式在于“货找人”模式。“货找人”模式即将商品广告嵌入社交平台信息流中，并精准推送给特定画像的用户，消费者可以直接在社交媒体的产品广告页面中进行一键式购买，无需跳转到自营型平台页面，简化购买流程。吉客印跨境社交电商运营管理系统与Facebook、TikTok、Google等多个社交网络平台的广告系统全面打通，社交平台有广泛用户基础，公司可以直接接触到大量潜在客户，而无需在构建和维护自己的用户基础上投入大量资源；同时，与传统电商的“人找货”模式不同，社交电商的“货找人”模式通过主动推送商品信息给特定用户群体，降低了获取新客户的难度。
“货找人”模式选品灵活，先订单后采购库销比低，库存压力小，现金流好。据公司2022年年报披露，公司依靠高效的协作机制和供应链管理，实现先有订单再进行采购的高效数字化运营模式，有效降低库存。近两年公司跨境电商业务的库销比均控制在3%以内，库存压力小，现金流较好。
1.4. 财务分析：经营韧性十足，各项指标运行良好目前公司的业务增长点主要来自于公司的电商业务，2020年至2022年由于疫情导致海外消费力下降，归母净利润承压，2023年海外消费回暖，公司借助AI技术实现降本增效，归母净利润快速增长。2017年以来，公司印刷包装业务稳定增长，同时跨境电商业务的发展驱动公司营收高速增长，全年营业收入从2016年的5.7亿元增长至2022年53.76亿元；2020年至2022年，受疫情影响，海外消费力下降，客单价有所降低，导致公司营收增速放缓，归母净利润有所下降。2023年，随着疫情影响减退，海外消费者购买力回升，加之公司借助AI、ChatGPT等技术持续优化跨境社交电商业务环节，实现降本增效，公司营收增速和归母净利润均呈上升趋势。2023年营业收入66.95亿元，同比增长24.53%；归母净利润实现3.45亿元，同比增长87.57%。
由于疫情影响逐渐消除，2023年公司毛利率和净利率均有所恢复。从具体业务上看，印刷包装业务受下游消费影响较大，疫情期间下游快消品头部客户需求增速放缓，利润空间下降，因此毛利率也有所下降。2023年消费有所复苏，毛利率逐渐恢复；跨境电商业务由于疫情影响，海外消费者购买力下降导致客单价下滑，加之国际物流成本上升，利润空间被挤压。2023年，随着市场复苏，客户购买力逐步提升，毛利率和净利率均有所恢复，2023年广告成本上升导致销售费用率有所上升。
制造业优势长期存在，新兴市场欣欣向荣我们认为，东南亚跨境电商增长的核心动力在于中国制造业的成本优势和供应链优势，以及国家政策的大力支持。同时，随着亚洲市场需求侧的高速增长，吉宏目标市场容量扩大，业务规模有望进一步扩大。2.1. 供给侧：发达制造业是我国跨境电商的有力支撑海外消费者选择跨境电商的主要原因在于价格、质量以及无同类产品。客户希望能够获得来自世界各地的独特商品和服务，而跨境电商平台为消费者提供了更广阔的选择空间，让他们能够轻松购买到国外的优质商品，满足不同需求和偏好。同时，跨境商品的性价比高，往往种类更多样、价格更低廉，因此获得了全球消费者的青睐。这些海外的高质量、低价格的商品需求给跨境电商行业的发展带来了较大增量。
中国的制造业供应链以其强大的生产力和先进的产业集群为基础，推动了中国制造产品的质量与设计能力的持续提升。这种提升不仅赢得了国内消费者的信赖，更在国际市场上获得了广泛的认可，从而促进了中国跨境电商行业的蓬勃发展。自改革开放以来，众多制造企业从学习借鉴国外先进技术和产品开始，逐步构建起了一套强大的供应链体系，特别是在广东、福建、河北、辽宁、江苏等地，形成了一批具有国际竞争力的先进产业集群。这些集群的形成不仅带来了规模效应，也提升了整体制造能力，为中国品牌在全球市场上的声誉奠定了坚实的基础。随着技术的不断创新和市场的不断拓展，中国制造业将以其卓越的品质和创新能力，继续引领全球制造业的发展。
庞大的制造业的背后是完善的供应链基础设施，规模效应的增长为中国跨境出口电商的发展奠定了良好的价格基础。数据显示，2022年中国工业增加值为40.2万亿元，中国连续12年位居世界第一制造业大国，中国制造业对世界制造业贡献的产值比重接近30%，在全球占有绝对优势，印度、越南等其他国家在短期内无法超越。据不完全统计，中国有220多种工业产品的产量位居全球第一。世界各国对中国供应链高度依赖，在全球186个国家和地区中，65个国家的第一大进口来源地是中国。2003-2021年，中国货物出口规模由0.45万亿美元增加至3.36万亿美元，占全球出口的比重由4.7%上升至15.1%。随着工业增加值的增长，中国能够生产更多样化的产品，满足不同国家和地区的需求。同时，规模经济的增长通常带来成本效益的提升，较低的生产成本使中国产品在国际市场上具有价格竞争力，有助于提升出口量，并进一步实现供应链的完善和优化。因此，中国工业增加值的扩大对跨境电商出口可以起到积极的推动作用。
在高质量以及极致性价比的产品的输出下，我国跨境电商行业快速发展，出口规模持续扩大。在全球消费市场趋于电商化的趋势下，中国卖家凭借供应链优势、数字化运营能力等在国际跨境电商市场地位不断提升。在此背景下，中国跨境电商出口市场规模持续增长，发展空间巨大。据海关总署公布数据，2019-2021年，中国跨境电商出口持续保持20%以上的高增速，至2021年，中国跨境电商出口已突破1.3万亿元，2022年受疫情影响，增速有所回落。2023年，我国跨境电商进出口2.38万亿元，增长15.6%。其中，出口1.83万亿元，增长19.6%；进口5483亿元，增长3.9%。参与跨境电商进口的消费者人数逐年增加，2023年达到1.63亿。跨境电商快速发展，每个人都能“买全球、卖全球”，既满足了国内消费者多样化个性化需求，又助力我国产品通达全世界，成为外贸发展重要动能。目前，我国跨境电商出口产业已成为发展速度最快、潜力最大、带动作用最强的外贸新业态，并成为外贸发展的新动能、转型升级的新渠道和高质量发展的新抓手，且仍处于高速发展期。
国家重视并鼓励跨境电商发展，多次出台相关政策举措，营造良性发展环境。近年来党中央高度重视外贸新业态新模式的创新，积极推动外贸企业数字化转型，而我国跨境电商出口产业已成为发展速度最快、潜力最大、带动作用最强的外贸新业态，并成为外贸发展的新动能、转型升级的新渠道和高质量发展的新抓手，因此相关部门多次出台相关举措，推进跨进电子商务综合试验区建设，鼓励跨境电商平台完善功能，支撑全球贸易和跨境电商发展。2023年1月，财政部、海关总署、税务总局联合发布《关于跨境电子商务出口退运商品税收政策的公告》，该政策规定，对符合规定的跨境电商出口退运商品，将免征进口关税和进口环节增值税、消费税，且出口时已征收的出口关税将准予退还。这一政策显著减轻了跨境电商企业的财税负担，对行业发展产生积极影响；2023年6月，海关总署印发了《海关总署关于推动加工贸易持续高质量发展改革实施方案》，提出海关监管的三方面16条具体改革措施，进一步促进进出口物流畅通、跨境贸易便利化、企业减负增效、外贸创新发展，为营造市场化、法治化和国际化一流营商环境作出海关贡献，提振外贸发展信心。中国出海政策对于中国跨境电商出海及在海外市场的竞争力具有重要意义，改善了中国企业向海外市场拓展的条件，给中国卖家拓展海外市场提供有力支持，同时也为中国企业提高市场影响力、增强在海外市场竞争力提供可能。
近年来，我国不断深化国际经贸关系，积极签署自贸协定，各项政策如RCEP也为中国企业出海东南亚等地域奠定了政策基础。2022年1月1日，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）正式生效，与十四个国家达成投资合作，其中包括十个东盟国家，这标志着全球最大自由贸易区正式启航。RCEP从降低货物贸易关税、规范投资标准、知识产权保护、加速数字化升级、支持基础设施建设等方面为跨境贸易领域的发展提供政策支持，这对布局东南亚地区的跨境电商品牌商及卖家带来实际利好，行业将迎来繁荣发展。2.2. 渠道侧：社交电商持续受到欢迎从产业链上来看，在跨境出口电商服务行业价值链中，商家主要通过独立站或第三方电商平台渠道触达下游消费者。同时，物流、支付等其他服务商也提供了多样化的支持服务，降低商家的出海门槛。根据销售渠道划分，跨境电商B2C卖家可分为三类：独立站、货架电商平台和兴趣电商平台。跨境出口电商平台指主体在中国境内的帮助中国品牌向境外售卖商品的电子商务平台，其存在形式较为多样，除传统的主流电商平台之外，精品独立站和兴趣电商模式也在逐步兴起，不同电商平台的引流模式和可以触达的消费者群体有较大差异，商家随着跨境出口电商平台商业模式的丰富随之丰富自己的渠道矩阵。由干经济、人才、技术等方面的限制，中小企业在借助亚马逊等海外平台出海的过程中容易遭遇开店难、运营难等痛点，时间、人力和运营成本较高，而跨境出口电商平台可以减少中小企业出海的成本要求，降低出海运营难度，从而帮助中国的中小型商家更容易地将商品通过电商渠道销售至海外。此外，随着社交媒体的流行，越来越多的商家在社交媒体上进行宣传，全球消费者也逐渐将社交媒体当做一个重要的了解和购买跨境商品的渠道。近六成（59%）的消费者都可能会通过社媒进行跨境网购，最受欢迎的平台是Facebook，TikTok和Instagram紧随其后。跨境电商市场的发展也受益于数字化技术的广泛应用。通过智能化的推荐系统、个性化的营销策略和数据分析，跨境电商平台能够更好地满足消费者的需求，提升用户体验，促进销售增长。同时，社交媒体等新兴渠道的兴起也为跨境电商提供了更广阔的宣传和推广途径，加速了市场的拓展和品牌的传播。随着社交媒体平台继续对互联网用户发挥越来越重要的作用，中国B2C出口社交媒体电商市场有望进一步发展。按收入计，2022年中国B2C出口社交媒体电商行业的市场规模达390亿美元，占中国B2C出口电商市场的12.1%。到2027年，预计市场规模将扩大至940亿美元，自2022年的年复合增速为19.2%。预计到2027年，中国B2C出口社交媒体电商市场的市场规模将占中国B2C出口电商市场的约12.8%。2.3. 需求侧：新兴市场渗透率逐步提升从区域上来看，新兴市场的增速远超其他同类市场。新兴经济体的电商渗透率随着互联网发展、当地经济进步和基础建设的完善不断上升，成为中国跨境出口电商发展的新增长点，中国向新兴经济体的跨境电商出口额占比不断提高。电子商务平台的繁荣和电子商务模式的日益多样化，推动了全球电商行业的快速发展。随着欧美地区市场的逐步饱和以及政策性合规风险的加剧，欧美等成熟电商市场的吸引力有所下降，而中东欧、拉丁美洲等新兴经济体将随着移动互联网的发展和跨境网购需求的上升成为未来中国跨境出口电商发展的新增长点。这反映了新兴市场地区互联网发展迅速，互联网用户快速增长，年轻的人口结构更易接受电商购物，从而为跨境电商发展创造良好环境。因此，吉客印跨境电商业务从东南亚入手，发展至中东、日韩地区，并逐渐全球化。东南亚作为新兴市场代表，为中国跨境电商出口带来巨大增量。东南亚拥有世界上最便宜的数据服务，超过95%的用户可以使用LTE/WiMax连接，移动互联网的普及为电商的发展创造了良好的环境。疫情三年，东南亚地区新增了1亿互联网用户，目前网民数量达4.6亿。同时，东南亚区域人口结构年轻，这些消费者越来越习惯于数字化购物体验，可以为中国企业出海提供更多机会。东南亚电商渗透率还处于较低水平，其电商零售将保持高速增长，跨境电商用户增长潜力巨大。东南亚零售电商渗透率普遍低于5%，对比中国31%、美国21%，仍存在4-6倍的增长空间。随着消费者对线上购物的逐渐适应和接受，东南亚市场具有巨大的增长潜力。2023年电商零售增长排名前十名的国家中，东南亚国家占据4个席位，菲律宾、马来西亚、印尼、越南4个国家均进入2023年全球电商增长率TOP10国家。2022年全球电商市场，东南亚以20.6%的增速，超过拉美，登顶销售额增速排行榜榜首的位置。根据谷歌、淡马锡和贝恩公司联合发布的《2022年东南亚数字经济报告》，2022年东南亚的电商总收入为1310亿美元，预计将保持17%的复合年增长率，到2025年收入将达2110亿美元。与东南亚市场一样，这种市场的巨大增量也同时出现在中东地区。中东地区的的电商规模提升空间大、地区之间不均衡，中东地区的电商市场正处于总量较低但增速较快的发展阶段，主要是由于该地区电商数字基建相对滞后。整体电商市场的渗透率较低。但海湾六国居民的人均可支配收入较高，因此对电商有很大的需求，预计未来一段时间内电商市场将保持较高的增长速度。此外，中东地区的热门电商市场主要集中在阿联酋、沙特阿拉伯、以色列及土耳其等地。中东地区对社交电商需求程度高，未来空间广阔。中东用户对社交平台的需求多样，种草经济盛行，由于中东地区的宗教文化特性导致线下娱乐较少，社交需求较强，用户有3小时花费在社交媒体上，这部分用户极依赖KOL种草，电商平台与卖家如果想要取得成功需要结合当地的文化传统，消费水平，以及当地用户在线的消费趋势进行针对性的营销。AI加持“货找人”商业模式，全球化发展加速跨境电商是非常适合AI生长的土壤，其丰富的数据资源为AI的应用奠定了基础，而其复杂的交易链条也要求跨境电商必须积极拥抱AI。近年来随着跨境电商行业红利减退、竞争趋于激烈，跨境电商复杂的交易链条也要求跨境电商必须积极拥抱AI，才能优化各环节的效率。从吉宏的发展来看，公司已经借助AI及数据的力量挖掘多种商业模式以应对未来的增长：降本增效，AI加速销售全链路运营效率：借助AI的自然语言处理和机器学习能力，赋能选品、设计、投放、交付全环节，公司克服不同销售区域多样化的语言和文化环境，将公司营销策略快速复制到各个语言文化地区。以AI挖掘数据价值，打造品牌矩阵：通过对于销售数据分析，公司布局高价值量品牌业务，已成功孵化三个自有品牌，并通过内部孵化与外延相结合的方式打造品牌矩阵，有望提高客单价。建设SaaS平台，将自身优势赋能中小卖家：打造第三增长曲线，通过积极布局SaaS平台建设，为卖家提供由AI全链路赋能的“半托管”跨境电商业务解决方案。3.1. 降本增效：先进的数智化能力赋能销售全链路 目前，AIGC已落地吉客印社交电商业务全环节。借助先进的AI技术，包括自然语言处理和机器学习能力，公司全面加速了选品、设计、投放和交付等各个营销环节的运营效率。这使得公司能够有效地应对不同销售区域中多样化的语言和文化环境挑战，从而迅速将我们的营销策略复制到各个语言文化地区，实现全球市场的快速渗透和增长。选品：借助公司积累多年的商品标准数据资源，公司自主研发电商文本垂类模型ChatGiiKin-6B，可协助选品团队根据不同地区的市场特性来制定定制化的选品策略，确保产品与当地消费者的需求和偏好相匹配。模型会对公司积累的商品标准数据进行训练和丰富，识别出不同商品的特点和优势，结合市场趋势和消费者行为数据，预测哪些商品在特定地区可能受到欢迎。该工具还能基于不同特征对产品候选项进行排名，使得产品的预期热度和盈利能力更加直观，有效提升选品团队工作效率。设计：在落地页生成和广告开发领域，公司利用自研AI技术克服不同销售区域多样化的文化和语言环境。ChatGiiKin-6B电商文本垂类模型能够实时丰富产品标签数据，并通过不同的提示词自动生成多语言的产品标题、关键词和描述，帮助选品团队快速定义产品卖点并自动化生成广告内容，同时可根据不同国家和地区的审美标准调整模特、替换背景音乐和翻译字幕，快速制作高质量广告页面。投放：Giikin系统能够根据产品特性选择目标消费者受众和促销风格，从而提高广告投放的精确度并实现盈利最大化。智能广告投放助手G-king已经整合到Giikin系统中，并通过API与Meta（包括Facebook和Instagram）、TikTok和Google（包括YouTube）等社交媒体平台的广告系统相连。G-king分析广告数据，为广告优化师作出附有成本效益广告预算决策的智能推荐。商品交付：公司利用AI机器人有效提升运营效率，可协助翻译不同语言并生成自动回复，助力公司加快全球化。将AI应用于客服，能够分析客户的情感，识别并理解其真实意图，可以及时解决问题，提升客户服务效率，增加了客户满意度，甚至提供定制化的购物体验。公司无需雇佣当地客服人员，即可快速精准为不同国家和地区的消费者提供购买和售后服务，目前公司跨境社交电商业务范围已扩大至40多个国家。以公司自主研发并持续迭代“Giikin”数字化平台为例，可以明显看到AI对于电商产业效率的优化。公司自主研发跨境社交电商“Giikin”数字化平台，通过流程标准、生产数据、加工数据、共享应用等四大板块形成系统闭环，解决了各业务环节中的需求分析、数据建模、ETL、可视化等主要业务痛点，实现了业务的数字化、可视化、智能化，积累大量营销数据、客户数据等等数据资产。并且形成了在线化、数字化、智能化的跨境社交电商运营管理系统生态。全流程数字化有利于公司积累业务数据资源。在业务发展的过程中，借助公司数字化能力和持续增加的数据资源，模型被不断训练、优化，公司借助AI能力形成独特的竞争壁垒，人均创收不断提升。数字化系统可以自动化处理订单、库存管理和物流跟踪，大大提高工作效率。这意味着员工可以处理更多的订单，而不增加额外的劳动力成本。公司通过数字化系统提高了整体运营的效率和效果，人均创收从2018年的93万元增长至2023年的160万元。3.2. 精品策略：通过数据发展的产品化策略随着跨境电商同质化竞争加剧和国内跨境电商供应链的完善,品牌化将成为跨境电商未来的发展趋势和核心竞争力。亿邦智库发布的《2020跨境电商发展报告》显示,“品牌化”以其自主性和溢价能力,成为影响跨境电商在市场争夺战中抢占份额的重要因素。根据雨果跨境调研数据显示，39%的跨境卖家表示2023年增加了品牌建设方面的投入。通过发展精品策略，公司有望提升市场竞争力并提高客单价。精品策略能够增强消费者对产品的认知，建立起品牌与高质量、可靠性或者某种独特价值之间的关联。当消费者对一个品牌有了正面的印象和信任感，他们通常愿意为此支付更高的价格。这种品牌价值的认可，使得公司可以在不失去客户的情况下提高产品价格。精品策略还可以帮助公司开发和维护一群高端消费者，这部分消费者对价格不太敏感，更加关注产品品质和品牌形象。通过满足这些消费者的需求，公司能够以更高的价格销售其产品，从而提高客单价。精品策略的发展是一个全面提升客户价值和公司盈利能力的有效途径。通过建立强大的品牌形象，公司不仅能提高产品的市场竞争力，还能有效地提升客单价，最终实现更高的市场份额和利润率。公司在泛品策略发展过程中积累大量数据资源，通过对销售数据的分析，公司挖掘出高价值量的赛道，品牌矩阵快速发展中。公司目前主要的策略是泛品策略，泛品策略在公司发展初期有助于公司快速开拓市场，触达大规模的消费者。即通过1688渠道或直接与工厂合作，销售没有明显品牌标志或名称的产品。目前主要销售品类为服饰、鞋、包、电子电器、居家百货、美容个护、医药保健、母婴玩具、钟表珠宝等。在多年的社交电商泛品业务运营中积累了丰富的经验和大量的数据，涵盖了顾客的身份标签、顾客购买行为、偏好趋势、市场竞争情况、偏好和反馈、产品趋势等等。公司对过去在电商领域的数据进行全面分析，可以识别出潜在的精品市场细分领域，进而快速建立自己的品牌。目前，公司已成功建立三个品牌自营型平台，包括内衣品牌VEIMIA、雨伞品牌Konciwa、自行车品牌SENADA。公司已组建100余人品牌建设团队，采取内部孵化与外延相结合的方式，发力加强品牌建设。3.3. 建设SaaS平台，将自身优势赋能中小卖家近年来，国货出海加速DTC崛起，大量中小卖家由站群式转为DTC模式，这一转变显著增加了对SaaS平台的需求。数据显示，当前DTC品牌自营型平台市场规模已占据海外电商近4成的份额。由于以Facebook、Google为代表的流量平台广告费用上调，且大量不合规的站群广告账户被关闭，站群卖家又谋求转型，从2021年初开始，大量的头部站群卖家，开始批量地关闭站群，逐渐放弃站群玩法，转型成更精细化的DTC模式，而这一趋势在2023将会继续放大，显著增加了对SaaS平台的需求。跨境电商SaaS（Software as a Service）是指专门为跨境电商行业提供的软件即服务解决方案，通过互联网向用户提供各种软件应用，帮助跨境电商企业更高效地进行国际贸易活动。跨境电商SaaS涵盖了从建站、选品、运营、获客到支付管理、仓储物流管理、采购寻源管理等多个环节，旨在解决跨境电商在全球化经营过程中遇到的各种挑战。顺应品牌化出海趋势，公司创建吉喵云SaaS平台，为中小卖家提供跨境业务解决方案。公司复刻自身“自营型平台+社交媒体”的跨境社交电商成功经验，借助长期积累的精准营销数据及完善的跨境社交电商运营管理系统，将成熟的业务流程环节、业务体系及应用模块以产品化的形式输出，打造出吉喵云跨境电商SaaS服务平台。截至2023Q3，公司累积投入研发费用6,000余万元打造和完善SaaS服务平台，包括但不限于智能选品、极速建站、品牌营销、订单管理、智能翻译、安全支付、物流配送等跨境电商全链路功能，并成功上线公测，现平台处于有序运行中。在平台推广策略上，公司采取了以服务具有成熟供应链基础的地方特色产业带和具备平台型跨境电商运营经验的地方跨境电商产业园为主的推广策略，在集中精力助力产业带和跨境电商产业园卖货全球的基础上带动其他中小卖家进驻SaaS服务平台，构建出产业带、跨境电商产业园、中小卖家三位一体的SaaS服务平台成熟生态。借助业务数字化的优势，公司积累大量数据资源，并持续投入研发，在数据基础之上训练并推出多个垂类AI模型，未来还有望将公司业务能力进一步泛化。公司连续三年投入超1亿元用于数字化系统研发，目前已成功开发完善的自动化、智能化、数字化的跨境电商业务管理系统3.0版本，具备选品、投放、采购、物流、仓储、财务管理等一系列功能，实现系统赋能组织，有效保障团队工作效率，完成企业数字化转型。截至目前，公司拥有270多项专利、140多项软件著作权，并有多项知识产权正在申请过程中。根据公司公告，2023年1月开始，公司接入ChatGPT，在跨境电商业务各个环节搜集业务需求和寻找落地场景，通过ChatGPT对自主研发的IT管理系统及数据库和AIGC技术进行高频训练与优化，在有效提升公司跨境电商的数字化的内容部运营能力的同时还进一步扩充公司的SaaS能力。AI赋能印包业务，快消品行业需求加速AI赋能公司的传统印包业务。涉及印前设计、工作流程等方面的开发工作都可由AI完成，将大大缩短从包装设计到制出成品并推向市场的时间。同时AI能够挖掘大量包括图像在内的非结构化数据并进行特性分析，帮助包装企业更好地挖掘和分析产品性能与使用情况，并借助这些数据进行创新。所服务的包装企业可以利用消费者偏好进行包装设计，从而推动本土品牌在另一个国家迅速传播，并受到消费者青睐。我们认为，公司的AI能力不仅能对其电商业务起到关键作用，在印包赛道中也不可或缺。印包行业稳步增长，需求刚性仍强。中国纸制销售包装解决方案的市场规模于2022年为人民币2,456亿元。市场规模受到原材料价格波动的显著影响，而与纸制销售包装相关的加工费呈现出相对稳定的增长模式。在包装市场营销概念的演变及投资增加的推动下，中国纸制销售包装解决方案的市场规模将持续扩大，预计到2027年将达至人民币2,879亿元。随着消费市场日益激烈的竞争及转型，纸制销售包装的市场营销价值日益凸显。纸制销售包装有助于提升产品体验，快速建立品牌形象，并透过创新包装积极参与差异化竞争。因此，下游产业不断增加对纸制销售包装解决方案的投资，也保障了行业的稳定发展。公司主要服务的快消品行业需求持续加速，高于行业整体见增长。公司的主要客户群体包括食品、餐饮、饮料、日用品及快消品行业的领军企业，公司专注于为客户提供全面的纸制包装解决方案，同时帮助客户管理包装成本，并适应环保和可持续性的趋势。按收入计，中国纸制快消品销售包装解决方案的市场规模已由 2018 年的人民币 1,474 亿元增长至 2022 年的人民币 1,670 亿元。随着快消品包装的固有营销价值不断实现，纸制快消品销售包装解决方案的市场规模预计将持续扩大，预计到 2027 年将达到人民币 2,082 亿元。这些下游行业的增长也将持续为公司的印包业务增长保驾护航。盈利预测与投资评级我们认为，公司将充分受益于中国优质供应链出海以及大模型浪潮所带动的新质生产力升级。在未来的3年中，我们预计公司电商板块将随着行业景气度的持续上行保持较快增长，同时随着AI的降本增效以及产品化+SaaS化的策略，公司的电商板块的毛利率将保持小幅增长。印刷包装板块方面，由于考虑到国内市场竞争格局的稳态以及行业行业增速，我们预计公司相关业务有望保持稳定或小幅增长，毛利率有望随着AIGC的应用而小幅增长。利润率方面，虽然由于产品结构变化导致公司毛利率有所上行，但考虑到行业竞争仍较为激烈以及公司社交电商的销售模式，我们预计公司整体销售费用还将快速增长，从而导致净利率则保持稳态变化。综上所述，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为78.64、90.38、104.31亿元，归母净利润分别为4.23、5.05、5.86亿元,首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示地缘政治风险：目前，出海行业本身的逻辑更多基于经济逻辑，而仍未大规模地受到政治逻辑的影响。但是 2024年的政治风险也将给出海行业带来不可小视的影响，尤其是全球大选年所导致的政局的变动可能会导致公司业务拓展不及预期。海外电商业务拓展不及预期：由于跨境电商下游市场类别繁多，各个国家以及区域之间存在一定文化和购买习惯上的差异，因此可能存在部分区域业务拓展失败的风险。市场竞争加剧：目前来看，在市场快速增长的吸引力下，东南亚电商出海市场的竞争愈发激烈，再加上不断升级的本土化挑战或将导致公司成本居高不下，盈利压力与日俱增等风险。估值模型与盈利预测不及预期：估值模型中由于存在多个假设，因此存在一定的不确定性，比如可能会因为公司在获取和管理内部资源方面采取的独特管理举措以及更加激进的销售策略等因素所产生的成本变动导致估值模型与盈利预测不及预期。扫码关注
东北证券数字经济团队介绍
冯浚瑒 （数字经济组组长）
对外经济贸易大学硕士，北京邮电大学学士，曾就职于中国通信服务集团有限公司、爱立信（中国）有限公司、北京泓澄投资管理有限公司、恒越基金管理有限公司，具有5年行业研究经验。2022年加入东北证券，base上海。
吴源恒（数字经济研究员）
英国伯明翰大学国际商务硕士，武汉大学遥感工程学士，曾就职于湖北省测绘局从事测绘地理信息数据处理工作。2020年加入万联证券TMT团队，具有2年行业研究经验。2022年加入东北证券数字经济团队,base广深。
陈俊如 （数字经济研究员）
英国伦敦大学学院经济学硕士，曾就职于浙商证券担任计算机行业研究员，有3年行业研究经验。2022年加入东北证券数字经济团队,base上海。
王堃宁（数字经济研究员）
美国威斯康星大学麦迪逊分校数据科学硕士，武汉大学统计学学士，曾就职于招商银行信用卡中心，从事数据平台建设、数据分析和建模等工作。2022年加入东北证券数字经济团队，base上海。
马宗铠（数字经济研究员）
伯明翰大学金融管理硕士，2021年加入东北证券，2023年加入东北证券数字经济团队，现任数字经济组研究助理，base上海。
注：文中报告节选自东北证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《吉宏股份：亚洲社交电商标杆，AI赋能打开成长边界》对外发布时间：2024-4-12报告发布机构：东北证券股份有限公司上海证券研究咨询分公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：吴源恒 (SAC 执业证书编号：S0550522100004)
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