作者 | Jamin Ball
编译 | 美股研究社
如果我们看看 22 年第 4 季度与 21 年第 4 季度增加的净新 ARR 公司（我们刚刚结束了 22 年第 4 季度的财报季并获得了该数据），它描绘了一幅相当黯淡的画面。这家软件公司在 22 年第四季度与 21 年第四季度相比增加了近 20%的净新 ARR！本质上，公司大幅增加员工人数以增加更少的 ARR。我们现在显然正在通过裁员来调整规模。对于不披露 ARR 的公司，我使用季度订阅收入 x 4 作为 ARR 的代理。
第二张图表来自最新的MS CIO 调查（下图）。它显示了期望向上、向下或持平预算修订的 IT 公司的百分比。如您所见，与向上修正相比，仍然有更大比例的人期望向下修正。然而，自上次调查以来情况并没有变得更糟（前 3 个季度情况变得更糟）。一般来说，我们希望绿色条变大（它确实勾选了这个 Q），而红色条变小了。一旦绿色条大于红色条，它可能表明我们已经过了情绪底部。
下图也来自 MS CIO 调查，显示了类似的情况。要键入的行是最右侧的亮绿色线和紧挨着它的浅灰色小线。绿线连续多个季度下降（22 预期）。浅灰色线（23 预期），到目前为止并没有减少太多（情况没有变得更糟的初步迹象）。总的来说，年度 IT 预算增长仍远低于 ~4%/年的历史平均水平。
前 10 名 EV/NTM 收入倍数
十大每周股价走势
02
倍数更新
SaaS业务通常根据其收入的倍数进行估值 – 在大多数情况下是未来12个月的预计收入。收入倍数是一个速记估值框架。鉴于大多数软件公司没有盈利，或者没有产生有意义的FCF，这是比较整个行业的唯一指标。即使是DCF也充斥着长期假设。SaaS的承诺是，早年的增长会带来成熟时期的利润。下面显示的倍数是通过采用企业价值（市值 + 债务 – 现金）/NTM 收入计算得出的。总体统计数据：
总体统计：
总体中位数：6.0倍
前 5 名中位数：11.1倍
10 年：3.3%
被增长所淹没。在下面的类别中，我认为高增长>30%的预计NTM增长，中期增长15%-30%和低增长<15%
高增长中值：8.1倍
中期增长中位数：6.3倍
低增长中位数：3.4倍
EV/NTM Rev Multiple 与 NTM Rev Growth 的散点图
增长与估值倍数的相关性如何？
增长调整后的 EV / NTM Rev
下图显示了EV / NTM收入倍数除以NTM共识增长预期。此图的目的是显示每只股票相对于其增长预期的相对便宜/昂贵程度
03
运营指标
NTM 增长率中值：16%
LTM 增长率中值：26%
毛利率中位数：75%
营业利润率中值 (21%)
FCF 利润率中值：2%
净保留中位数：116%
CAC 回报中位数：30个月
S&M % 收入中位数：47%
研发收入百分比中位数：28%
G&A % 收入中位数：18%
04
合成输出
40法则显示LTM增长率+LTMFCF利润率。FCF 计算方式为运营现金流 -资本支出
GM调整后投资回收期的计算公式为：（前一季度Q S&M）/（Q x毛利率中的净新ARR）x 12。它显示了 SaaS 企业以毛利润为基础偿还其负担沉重的 CAC 所需的月数。大多数上市公司没有报告净新ARR，所以我采用隐含的ARR指标（季度订阅收入x 4）。净新 ARR 只是当前季度的 ARR 减去上一季度的 ARR。未披露订阅修订版的公司被排除在分析之外，并被列为NA。
