自2013年中国物流市场规模首次超过美国成为世界第一以来，物流行业以每年30%高速增长，顺丰速运毫无疑问是目前国内物流行业中最具影响力的企业之一，所涉及到的业务范围也极其广泛，目前在海外市场发展也非常稳定。快递是受疫情冲击最大的行业之一，2020年三个季度都能够正常运营的公司屈指可数，顺丰是最亮眼的一家。股价上涨是一种褒奖，

一、顺丰控股（002352）入选理由:1、物流行业前景持续看好（特别是今年宅经济和疫情的双重影响）2、顺丰控股是综合性物流服务和国内快递行业龙头企业。

2020年中国十大物流公司排名：

排名企业名称1中外运股份有限公司2中远海运物流有限公司3顺丰速运有限公司4中国石油天然气运输公司5远成物流股份有限公司6圆通速递有限公司7德邦物流股份有限公司8北京京邦达贸易有限公司（京东物流）9锦程国际物流集团股份有限公司10冀中能源国际物流集团有限公司

今年从37.48元，到今天83.06元，累积涨幅达121.6%

二、概念解析

顺丰控股002352（无人机+智能物流+REITS+冷链物流+MSCI概念+标普道琼斯A股+区块链+药品信息化追溯+民用无人机+军用无人机+双十一+铁路混改+快递等13概念）

 国内领先的快递物流综合服务商;国内首家由民航总局批准的具有合法物流无人机业务运营试点企业;掌握了物流无人机核心技术,已获得205项专利,覆盖无人机设计、云平台运营管理等物流无人机研发和应用的相关领域;主要机型和成果有多旋翼无人机、垂直起降固定翼无人机、核心航电系统、地面监管平台及通讯保障系统;18年9月,与航天电子联合研制的大商载远程无人运输机系统首飞成功。2017年年报称，公司全自动分拣支持系统通过自主研发的地址识别算法及数据分发逻辑，提前准确识别快件单元区域，为营运的收端、中转端、派端提供准确的数据支撑，支持营运环节中的经济圈、同城、重货等产品分拣，最大中转场的全自动分拣设备能力峰值可达15万件/小时。 顺丰控股，拥有覆盖全国的常温+冷链物流运输网络，直接触达C端客户的商品销售平台，以及庞大的终端网点网络和大数据资源。2017年，顺丰控股围绕鲜花、水产、水果、肉类等若干生鲜子行业，聚焦行业客户需求，制定集销售、物流、金融、数据、科技、品牌等于一体的行业综合解决方案。其中在物流运输方面，顺丰控股发挥端到端的全程可追溯的常温+冷链物流服务能力，克服生鲜品类对物流运输条件、物流时效等方面的严格要求，助力上游产地端将商品快速分销至全国各地；在扩大销路和品牌提升方面，顺丰控股通过整合内外部线上线下销售渠道，助力农户和农业企业扩大销路，并开展智慧营销，协助地方政府打造生鲜农产品的知名度。2018年3月13日，顺丰控股股份有限公司宣布将与夏晖在中国成立合资冷链物流公司，顺丰控股为控股股东。合资公司将经营夏晖在中国已有的部分业务。公司基于自身的业务发展诉求和战略布局，实现了区块链技术在多个场景的应用落地，逐步构筑起区块链从学术论文到代码、代码到软件、软件到产品、产品到平台的全工程化技术壁垒。在跨境商品、食品和农业领域，通过自研的防伪技术和区块链加密机制，结合顺丰生态内外的品控体系，为农业客户提供智慧农业咨询、物流配送、终端销售一体化解决方案。顺丰控股致力于为国内外制造企业、贸易企业、跨境电商以及消费者提供便捷可靠的国际快递与物流解决方案，包括国际标快、国际特惠、国际小包、保税仓储、海外仓储、转运等不同类型及时效标准的进出口服务，并可根据客户需求量身定制包括市场准入、运输、清关、派送在内的一体化的进出口解决方案，旨在帮助中国优秀企业/商品“走出去”，亦将海外优质企业/商品“引进来”。截至2019年报告期末，国际快递服务已覆盖如美国、欧盟、日本、韩国、东盟、巴西、墨西哥、智利等53个国家，其中，南亚片区网络覆盖范围已超过90%；国际小包服务网络已覆盖全球225个国家及地区。

三、题材要点

要点一:回购部分社会公众股份 

       2019年2月，公司计划以自有资金通过二级市场以集中竞价方式回购部分社会公众股份。本次回购的资金总额不低于人民币2亿元且不超过人民币4亿元，回购价格不超过人民币45元/股。按回购金额上限人民币4亿元、回购价格上限45元/股测算，预计可回购股数不低于888.89万股，约占公司总股本的0.20%；按回购金额下限人民币2亿元、回购价格上限45元/股测算，预计可回购股数不低于444.44万股，约占公司总股本的0.10%。具体回购股份的数量以回购期满时实际回购的股份数量为准。本次回购的股份将用于员工持股计划或股权激励。董事会薪酬与考核委员会将尽快拟定员工持股计划或股权激励计划草案，提交董事会、股东大会审议，公司将及时披露并履行相应的审议程序。回购期限为自公司董事会审议通过回购方案之日起6个月内。

要点二:大数据生态建设 

       顺丰控股经过多年的自主研发，已经建成了大数据整体生态，成为顺丰天网、地网、信息网的“粘合剂”。截至2018年12月31日，已完成数据采集与同步、存储与整合、分析与挖掘、机器学习、数据可视化等平台的构建，涵盖财务、市场、人事、客户、车联网、物联网等多个数据源，收集业务数据量逾30PB级，日均计算量超过1PB。在建设底层平台的基础上，顺丰控股已经把大数据与人工智能技术结合，广泛应用在速运、仓储、快运、冷运、医药、国际、金融等业务领域。建设了包括智慧管理平台、智能决策平台、物联网实时监控平台、智慧仓储系统、数据灯塔等一系列大数据产品和系统。其中，大数据平台及产品成功申报为深圳市发改委智慧物流大数据工程研究中心项目，数据灯塔成功入选工信部“2018年大数据产业发展试点示范项目”。

要点三:“AI助手”语音识别 

       基于ASR等技术，顺丰控股研发的“AI助手”，针对物流行业的多个垂直场景提供了完整的提效减负解决方案。例如：针对95338呼叫中心的客服工作场景，采用智能语音交互、启发式的话术设计替代人工客服，精准地识别客户意图并获取关键信息进行深度清洗，在无需人工客服介入的情况下与客户进行自然语言交互并最终满足需求，解决用户问题，形成完整的服务闭环。“AI助手”下单成功率和人工客服持平，平均每通电话耗时55秒，较人工客服时间缩短一半，效率提升1倍。不仅为客户带来更智能化、人性化的服务体验，也大幅提升了人工客服的服务效能，降低了服务成本。搭载“AI助手”的可穿戴设备－智能蓝牙耳机“小丰”，针对物流行业的日常收派作业，提供了深度定制的“语音指令交互”能力，可以精准识别收派员的操作指令并辅助其处理日常的收派件工作，显著减轻收派员的工作负担，提升收派工作的整体工作效率和体验。截止18年12月31日，“AI助手”已经在多个呼叫中心上线试点，其中深圳地区100%覆盖，北京、上海、广州等14个城市灰度试点中。 

要点四:2018年限制性股票激励计划 

       2018年4月，披露2018年限制性股票激励计划（草案）：本计划拟向激励对象授予731.25万股限制性股票，约占本计划草案公告时公司股本总额的0.17%。其中首次授予585万股，预留146.25万股。本计划限制性股票的首次授予价格为24.33元/股。首次授予部分和预留部分自授予完成登记之日起12个月后的首个交易日起至授予完成登记之日起36个月内的最后一个交易日当日止平均分两期解锁。业绩考核目标：以2017年公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为基数，2018、2019年公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率分别不低于10%、24%。 

要点五:区块链技术应用 

       顺丰控股结合自身业务以及区块链技术，在多个领域实现了区块链技术的应用，例如 ：在医药溯源方面，基于GS1编码标准，结合冷运业务和医药仓实现全链条药品追踪，保障药品质量 ；在智慧农业方面，利用区块链和IoT技术，对农产品全生命周期的数据进行管理，保障食品安全，并结合大数据技术应用帮助农户降低种植成本，提高种植质量 ；在跨境溯源方面，采用保税仓前置结合社区零售的新模式，创造了海关清关新模式，极大地降低了货品清关时间等等。2018年，顺丰获得了中国物流与采购联合会授予的基于GS1编码和区块链技术的端到端医药源系统的“十佳案例”、区块链应用创新奖“十佳企业”两项荣誉。 收起>>

要点六:未来机场建设 

       为贯彻落实国家“一带一路”和长江经济带发展战略，实现民航强国战略目标，大力推进现代物流业发展，完善顺丰全国航空运输网络布局，2017年12月13日，公司全资子公司泰森控股与湖北省人民政府签订《关于湖北国际物流核心枢纽项目合作协议》。2018年2月23日，国务院、中央军委正式发布国函[2018]26号文件《国务院?中央军委关于同意新建湖北鄂州民用机场的批复》，同意新建湖北鄂州民用机场。截至本报告披露日，该项目已取得《国家发展改革委关于新建湖北鄂州民用机场工程可行性研究报告的批复》（发改基础[2019]53号）、《民航局关于湖北鄂州民用机场总体规划的批复》（民航函[2018]1170号）及《民航中南局湖北省发改委关于新建湖北鄂州民用机场工程机场工程初步设计及概算的批复》（民航中南局[2019]59号）的批复，至此机场项目可以正式开建。根据湖北省政府的要求，机场建设2018年打基础，2019年出形象，2020年基本建成，2021年投入运营。 

要点七:智慧物流地图 

       顺丰控股正在构建以GIS技术为基础，融合大数据和人工智能等技术，面向AI的未来智慧物流地图。顺丰地图以精准地址、高精地图、位置决策为基本点，提供了更贴合物流场景的智能位置决策服务。在精准地址服务领域，顺丰地图凭借顺丰日均亿级地理信息大数据，依托自主研发的18级中文地址分词等核心技术优势，构建了精准的智能地址服务平台。精准地址服务平台以双向地理编码、地址联想、地址纠错、地址筛单等精准的地址匹配服务，帮助用户完成地址录入，提升地址规范化水平。在高精地图服务领域，顺丰地图重点在“最后一公里”的步行、骑行线路规划与货车导航方面突破，根据不同货运能力，预估物流时间、里程和规划线路，提升物流配送的送达效率。在位置决策服务领域，顺丰地图支持GPS、北斗、WiFi、基站融合定位，提供了一系列LBS物流管理决策服务。在智能路由分单服务中，以高精的系统准确率，为订单调度、前置分仓、中转分拣、集散提频提供了路由数据支撑。目前，智慧物流地图管理日均5.6亿小哥位置数据、1300KM的地面轨迹数据 ；云端服务日均请求量已达2.7亿，终端SDK日均请求量突破5亿次。

要点八:物流无人机 

       顺丰控股结合实际业务场景，全面布局物流无人机领域，旨在建设各种复杂场景下无人机大规模商用的研发、试飞、运营的标准管理体系，使其作为公司现有运力补充的同时，实现对服务覆盖范围的延伸，执行跋山涉水的运输任务，实现点对点运输和异步交接，解决诸多特殊场景的运输难题。其中，自主打造的无人机研发团队，目前已全面掌握了物流无人机核心技术，已获得300余项专利，其中发明专利占比近50%，覆盖无人机设计、云平台、运营管理等物流无人机研发和应用的相关领域。无人机机型和成果覆盖多旋翼无人机、垂直起降固定翼无人机、核心航电系统、地面监管平台及通讯保障系统等。在生产制造方面，通过与国内外先进的无人机生产商合作，打造了多种承载量和飞行距离、适合不同地理位置和作业场景的民用无人机。 

要点九:国内领先的快递物流综合服务商 

      公司是国内领先的快递物流综合服务商，经过多年发展，已初步建立为客户提供一体化综合物流解决方案的能力，不仅提供配送端的高质量物流服务，还延伸至价值链前端的产、供、销、配等环节，从消费者需求出发，以数据为牵引，利用大数据分析和云计算技术，为客户提供仓储管理、销售预测、大数据分析、金融管理等一揽子解决方案。公司的物流产品主要包含：时效快递、经济快递、同城配送、仓储服务、国际快递等多种快递服务，以零担为核心的重货快运等快运服务，以及为生鲜、食品和医药领域的客户提供冷链运输服务。此外，公司还提供保价、代收货款等增值服务，以满足客户个性化需求。

四、新业务全面开花

顺丰将快运（重货）、冷运及医疗、同城急送、国际、供应链等五项归类为新业务。2019年新业务营收合计286亿，同比增长66%。2019年，时效快递、经济快递营收合计834亿，同比增长13%。新业务营收增速远高于传统业务，2019年在营收中的份额过25%，比2018年高6.6个百分点。

快运业务特别值得关注。从2015年开始布局，2019年营收127亿，同比增加57.3%。顺丰快运业务采取双品牌战略：

2018年3月，在收购广东新帮物流的基础上建立“顺心捷达”，采取加盟制。截至2019年末，加盟网点超过6000个，直营场站171个、面积41万平米，服务覆盖全国294个城市、1851个区县，2019年单日最高业务量1.1万吨。2019年7月，顺丰快运品牌正式发布，采取自营模式。截至2019年末，拥有51个中转场、1300个快运网点、场地面积175万平米；派送车辆1.9万辆，1134条干线、8170条支线；服务覆盖全国362个主要城市，单日最高业务量2.3万吨。2020年2月，完成3亿美元可转债融资，估值200亿。2018年8月，顺丰收购美国夏晖中国冷链业务并组建新夏晖。截至2019年末，新夏晖拥有位于21个核心城市的38座冷链物业中心，以及上千条运输线路。2019年，顺丰冷运及医疗、供应链业务营收合计达到100亿。

五、固守直营模式，各项财务数据

除了收购来的“顺心捷达”，顺丰所有业务均采取直营模式，将收派网点、中转场、干支线、航空枢纽、飞机、车辆、员工都置于绝对掌控之下。已进入世界500强的美国邮政、德国邮政、法国邮政、FedEx、UPS无一采用特许加盟模式，这似乎印证了顺丰的选择。但世界500强的模式在中国未必“吃得开”，电商开放平台比直营更成功、OTA（在线旅行平台）的“一站式”比专注住宿或票务的服务商更受欢迎。优秀的快递公司，宗旨都是为用户提供最好的服务。直营是自己一个人“好好学习、天天向上”，加盟模式是鼓励/督促千万人“好好学习、天天向上”，难度不可同日而语。顺丰一上来服务质量就很高，投诉率低、时效性有保障。采取加盟模式的快递公司起初良莠不齐，以低价为主要竞争手段，服务过程中“槽点”极多。经过大浪淘沙后，“剩者”逐步提高管理水平，完善运营体系，服务质量日益改善。直营模式“控制一切”，却要付出高昂的成本。2019年，顺丰票均单价比行业均值高86%，但毛利润率仅为17.4%。

扣除销售费用、管理费用及非经常性损益，2019年顺丰扣非净利润42.08亿，净利润率3.75%，略低于2018年。

顺丰净利润率低的根本原因是快递业务成本高，毛利润率上不去。毛利润率不到20%还要用价格换市场，太难了。营业成本按金额支出依次为：外包成本、职工薪酬、运输成本、办公及租赁费、物资及材料费、折旧及摊销、劳务成本、理赔成本、IT及信息平台费等九项。排在最前面的外包成本、职工薪酬都是人力成本，合计占营收的将近六成。2018年外包成本396亿，占营收的44%；薪酬120亿、占营收的13%；合计516亿，占营收的57%。2019年外包成本538亿、薪酬117亿，合计655亿，占营收的58%。

从成本构成看，顺丰属于劳动密集型企业，2019年收派员总数超过32万名。劳动密集+直营，利润率提升空间有限，营收规模亦难有爆发式增长。净利润率不到4%，犹如走钢丝，赚4%与亏4%只在一线之间。不说别的，票单均价降20%还要维持这个4%就是一个挑战。

五、盈利预测

六、最新券商研报，买入评级安信证券

2020年11月15日，安信证券：以UPS为锚，看顺丰长期价值

UPS为国际快递龙头，具有百年发展历史，市值约9350亿元人民币；而我国的快递龙头顺丰当前市值约3700亿元，为UPS市值的40%。从发展的角度看，中国广阔的市场空间有望带动我国快递企业实现跨越式发展，最终孕育全球巨头。以UPS为锚，或可估量顺丰成长空间。UPS百年稳健发展，综合物流实力领先。UPS历经百年发展，业务遍及全球，形成了业务链条完整、类别丰富的产品结构：国内包裹、国际包裹、供应链与货运三大板块。2019年UPS三大业务营收占比分别为62.8%、19.2%、18.1%。从1999年上市至今的21年间，UPS股价表现稳定，累计上涨360%，相对收益203%。对标海外巨头UPS，我们看好顺丰的成长空间与投资价值。 

　　（1）业务结构：国际、供应链业务还有较大空间。UPS国际快递收入占比约两成，营业利润率高达18.7%，约为国内快递业务的2倍；UPS供应链则为高科技、汽车、工业生产、零售等提供全方位供应链管理。顺丰近年来从单一的快递业务向多元业务拓展，综合物流能力加速形成。对标全球行业龙头UPS，顺丰在国际和供应链两大业务上还有较大发展空间。 

　　（2）产品分层：高端产品细化分层，盈利能力可提升。UPS对时效的划分比国内快递企业更加细化，具体到日期和送达时间，价格则与时效相匹配。同时UPS每年上涨基础费率以应对成本上升、维持资本开支。对顺丰而言，在鄂州机场投运后，公司有望推出更多定制化时效快递产品，并完善价格梯队，通过高端产品分层提升盈利能力。 

　　（3）电商快递：机遇大于挑战。在美国电商发展浪潮下，UPS与USPS合作处理电商低端业务，同时升级路由网络、满足消费者对时效件的需求，UPS件量得以持续稳健增长。同时我们也发现，UPS的单件盈利下滑，主要由于成本刚性所致。对顺丰而言，国内电商市场渗透率加速提升，直播等新业态爆发，顺丰抓住机遇发力“高端电商件”、“特惠专配件”、“丰网”，均有较大机会实现份额扩张，重点在于成本管控。 

　　（4）全球航空网络：借助鄂州机场树立国际竞争力。UPS以路易斯维尔机场为全球航空物流网络核心枢纽，同时建立了庞大的自有机队，构建辐射全球的能力，对开展时效快递、国际快递、供应链等业务提供支撑。对顺丰而言，鄂州机场的开通将大幅提升综合实力，顺丰将进一步向国际巨头对标，优化网络布局、调整机队结构，对提高服务的稳定性、构建高端综合物流服务能力、降低综合成本具有重要意义。