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■影视剧制作龙头地位稳固，内容生态业务快速成长。华策影视是国内规模最大的影视传媒龙头企业之一，自上市直至2018年公司营收保持稳步增长态势。2019年起受行业政策监管及2020年的疫情影响，业绩承压，除在2019年计提大额减值损失致使业绩亏损之外，公司整体财务指标稳健，优于影视行业平均水平，彰显了龙头经营的韧性。近年来，在保持剧集主业优势之外，公司积极拓展其他内容生态，如经纪服务、电影、版权等业务，目前已形成了以内容创作生产为核心，生态业务梯队布局发展的产业布局。
■监管趋稳、疫情消退，影视行业回暖在即。内容产业除受疫情影响较为严重之外，2018年前后开启的强监管持续至今有了明显的转暖（游戏、影视、互联网平台），新一轮计算平台（VR、元宇宙）也有望带来增量预期——2018年前后移动互联网流量红利见顶后的新增量，内容产业2023年预计将开启新一轮景气向上的周期。2022年10月以来，古装剧题材备案数有所增长，呈现回暖趋势，我们预计2023年的监管环境将进入新的稳定期，目前行业内的影视公司与视频平台已适应监管节奏，叠加疫后复苏对供给侧的驱动，利好影视行业及公司的业绩恢复。
■短看剧集业务恢复，长看基于版权、IP的多元变现。作为深耕影视剧行业的龙头，华策具备持续产出头部内容的能力，年均取证、出品、上线的剧集数量稳居行业第一，远超同行业公司，且爆款频出。随着疫情影响淡出、政策边际改善，公司的剧集制作业务有望快速恢复。此外，基于长期的内容储备及IP积累，公司内容矩阵不断完善，具备了产业链纵向延伸的能力。目前公司电影业务表现出色，经过多年探索，进入成长期；影视剧版权运营与国际发行业务快速发展，带来新增长动能；基于IP等资产的衍生业态，在Web3.0/元宇宙的发展趋势下，具备较大的变现潜力。
■投资建议：2023年影视行业有望底部反转（疫情影响消退+政策回暖），华策影视作为剧集制作龙头，具备持续产出头部内容的能力，看好公司未来两年的产能快速恢复，目前电影与版权运营业务贡献利润增量，长看基于IP资产的多元衍生变现。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.52/5.81/6.98亿元，对应PE为23/18/15X，给予公司2023年25倍PE估值，对应目标价为7.75元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
■风险提示：内容监管超预期、剧集制作进度与销售低于预期、艺人失德、版权保护政策落地不及预期的风险。
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