2019年4月，处在烧钱+亏损阶段的Jumia（JMIA）以“非洲独角兽”的身份横空出道，在纽交所上市。IPO前，它获得了合计7.7亿美元融资，估值达到11亿美元，被赞叹有着“非洲唯一成功的电商模式”。Jumia有90%的第三方商品已经10%的自营商品，起初主打3C产品。
Jumia在招股书中称：
我们是领先的泛非洲电商品牌，活跃在在非洲6地区、14个国家——这些市场合计占非洲GDP的72%，消费总量的74%。而且，目前非洲的线上消费占比极低，不到1%，而中国这个比率已经到24%……言下之意就是自己已经成功地站稳在一片潜力巨大的市场面前，万事俱备只欠东风。
可是，还没乐呵几天，5月，它就遭到了知名做空机构香橼（Citron）的指控，说它“财务不透明、虚增订单、公司运营低效”……而且，基于对非洲项目或多或少的不信任，很多投资人都表示认同做空理由，认为Jumia “spread itself too thin”，也就是“摊子铺太大”，而有些市场（比如坦桑尼亚），人才和基础设施都太欠缺，消费者普遍很谨慎，极难接受新商务形式，而信息和通信技术普及率又很低……这让Jumia“出力不讨好”，各类费用高企。
虽然首席执行官出面否认香橼的指控，但还是不能避免市场预期风向的急转，股价一路下跌，从14.5美元的发行价格，到了2020年3月的区区2.33美元。
看着自己逐渐在资本市场“失宠”，Jumia心里不慌是假的。如果说遭做空之前，公司对“覆盖面”和“扩张”的诉求高过对盈利的渴望，那遭做空之后，公司便开始重新平衡二者，把“尽快实现盈亏平衡”当成了首要目标。不出意外，公司2019年同样没有实现盈利，但市场似乎看到它正在努力改变着些什么……
比如，为了集中力量专攻主要市场，在遭做空后几个月，Jumia退出了加蓬、喀麦隆和坦桑尼亚市场，还削减尼日利亚业务规模。而且，当2020年初疫情开始肆虐、市场对其态度将至冰点时，两位创始人宣布自降薪酬25%，并且在销售商品类目中大幅增加生活必须品的比例，开发无接触配送等方式，尽量在疫情影响下做出积极响应……
这里需要说一下在非洲做电商这件事儿。
我的概括是：艰难，但潜力巨大。
首先，网购得有网络和智能手机。非洲的基础设施底子很弱，麦肯锡在2020年的一篇报告中说：一个非洲人平均一年的总用电量，还不如一个伦敦人每年用在TA的电动茶壶上的多。而根据GSMA2018年的报告，2017年撒哈拉以南非洲移动互联网渗透率34%，约4.4亿3G/4G移动网民；基数低往往意味着高增速，预计2025年，非洲王民数量将达到6.3亿人；而智能手机也在快速渗透，目前非洲人口12.27亿，智能手机用户已有5-6亿人。
可是，2019年底，Jumia年活跃用户仅仅610万人。
这就引出个第二个难点：完成购物难。就算是在手机上看到了想要的东西，可要完成一次购物，得有很好的物流系统吧？但是，非洲很多地方是没有地址系统的，连正经门牌号都没有，人们表达自己住在哪儿，会说“我家就是前面那条街小超市对面的蓝色铁门”。这让那些本想空降非洲大陆的海外电商公司十分抓狂。那像Jumia这样的本土公司怎么做呢？它去找各地熟悉区域环境的代理商/合作伙伴，提供给他们标准技术工具和流程，让他们帮助完成配送工作。
除了物流，支付也很难，非洲被称为“the unbanked continent”，许多人连银行卡都没有。过去5年，有银行账户的人增长了75%，才达到3亿人……不过这个问题目前正在电子支付公司解决，根据清流资本的调研，移动支付正在肯尼亚等国家迅速铺开，当地居民跨过了实体银行卡阶段、直接走进了全民电子钱包时代。这对电商平台来说，是顺水推舟的事儿，Jumia也在全力推广旗下的支付工具JumiaPay，卖货的同时也在改变着民众的支付习惯。
最后，由于电商在非洲还比较“新兴”，居民对其信任度不高，体现在财务数据上，是高企的费用率。比如，Jumia的大多数订单都是“货到付款”，本来物流就费劲，还常常因为买家收到货后改变主意不要了，导致退货率高，最后往往花费了一堆成本之后，连真金白银的影子都见不到……
但投资者要做的是用发展的眼光看问题，不看现在看未来。网络不会一直不通、手机不会一直老旧、物流不会一直落后、买家不会一直怀疑……因此，要说研究Jumia的意义是什么？肯定不是它目前有多顺遂、多优秀，相反，目前的遇到的问题越多，今后有可能解决的问题就越多，实现飞跃的可能性就越大。
回到正题。疫情以来，市场进一步看到了Jumia所做的其他努力，比如削减市场营销费用预算，不再强调高价商品，例如笔记本电脑，而将重心放在普通的家庭用品上……疫情使得投资者对电子商务感到乐观，公司股价自2020年6月开始回升。
10月，曾经看空Jumia的香橼创始人Andrew Left公开表示，自己已经不再看空Jumia，改为看多，直接给股价来了一剂重磅催化。他认为，公司已经解决了欺诈问题，并表示自己持有该股多头头寸，甚至把目标价看到100美元。
11月10日，Jumia公布2020 Q3业绩，可以用“不负众望”来形容，直接为股价起飞补上了这“临门一脚”：
写在正文开头的加粗加大字体表示：2020年第三季度，GMV 1.87亿欧元，同比下降28%，原因是商业重构（比如去年退出一些市场）；公司的毛利润同比提高了22%，减去履约成本，仍有0.07亿欧元盈利，而去年同期是亏损的。（集团首次实现除去履约成本和营销费用的盈利）。
旗下支付工具JumiaPay的总支付量同比提高了50%。公司还特地提到，JumiaPay 2019年同期占总GMV的12.2%，目前为25.6%，比起同期，more than doubling，而且货到前付款也得到高效引导。
这份财报在相当程度上压低了市场上质疑的声音，而公司自认成功的关键因素是：用最有效（而非最先进）的方式满足当地人的需求，因地制宜提供解决方案，拥有广泛的物流（认门牌号的原始方法）和支付（货到付款，消除不信任）的经验。
因此我认为，一旦非洲主要国家的基建和电商的普及率进一步的假设得到持续验证，Jumia在既定路线上的努力就会获得更大回报。
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